事件：公司发布 2022 年三季报，2022 年前三季度终端营收 221.44 亿元，同比增长 28.32%；归母净利润 71.08 亿元，同比增长 45.70%。其中 22Q3 营收 68.10 亿元，同比增长 32.54%；归母净利润 20.96 亿元，同比增长 56.96%。 2022 年前三季度销售商品提供劳务收到的现款 224.76 亿元，同比增长 19.33%。 22Q3 协议欠债 47.25 亿元，环比 22Q2 减少 1.19 亿元，同比增长 23.66%。

22Q3青花延续高增长，“低端稳量、中端增量、高端放量、重心保量”策略见效显着。疫情扰动布景下，公司家具结构仍保持较好增势：分家具看，22Q3汾酒/杏花村/竹叶青系列收入分袂为 64.64/2.04/1.15 亿元，同比增速分袂为36.62%/10.94/-42.32%，汾酒系列中，预测青花汾酒放量显着，增速最快，拉动家具结构擢升，巴拿马金奖/老白汾等腰部家具增速与举座增速相仿，玻汾仍选择控量政策，百元玻汾陆续铺市。“低端稳量、中端增量、高端放量、重心保量”策略见效显着，看好汾酒中永恒天下化和高端化的成漫空间。

省外增长提速，“1357+10”天下化政策遵循特别。公司对天下化政策的相持与资源的络续过问为往常功绩成长打下了坚实基础，省外板块化阛阓与江、浙、沪、皖、粤等重心阛阓终端了较好梗阻，分地区看，22Q3 省内营收同比增长 34%，增长提速。省外营收同比增长 31.5%，保持肃肃扩展趋势。公司络续鼓舞 “1357+10”天下化阛阓布局，聚焦“大基地阛阓”“华东阛阓”“华南阛阓”，络续鼓舞青花汾酒的圈层营销，缓缓终端长江以南阛阓的稳步梗阻。放弃 22Q3末共有 3729 家经销商，环比上半年净增多 81 家，单个经销商孝敬体量约为 594万元，环比上半年擢升 41%，同比 18%。

虽说很多游戏改编影视剧不如人意，但还是有一些佳作给人留下了深刻的印象，去年有《双城之战》，今年有《边缘行者》，希望以后的游戏改编作都能有不错的素质吧。

1.NS《喷射战士3》157348份（累计2904830份）

家具结构优化升级，毛利率络续擢升。2022 年前三季度，公司毛利率为76.52%，同比+1.16pcts；22Q3 为 77.91%，同比+1.72pcts，毛利率络续提高，主因以青花汾酒为代表的中高端家具收入增速快于举座，家具结构络续升级。 22Q3 销售用度率 16.39%，同比擢升 1.67pcts，主因中秋国庆时辰，公司加大中枢家具渠道用度投放；22Q3 搞定用度率 4.61%，同比下落 1.2pcts。22Q3 净利率 30.77%，同比+4.79pcts，公司盈利智商权臣提高。公司前三季度销售商品提供劳务收到的现款 224.76 亿元， 同比＋19.33%，回款向好；协议欠债 47.25亿元，环比 22Q2 减少 1.19 亿元。

提议：看好公司在“抓两端国内久久婷婷五月综合欲色扒，带中间”策略标的指导下，青花 20 的增长势能和玻汾系列的深度天下化基础，期待青花 30 回应版的圈层梗阻。预测公司 2022~2024 年营收分袂为 262.7/334.8/410.5 亿元，归母净利润 76.0/ 102.4/133.6 亿元，刻下股价对应 P/E 分袂为 38/28/21X，看护“推选”评级。

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